股票管理人|投资布局的关键在上半年，收获的关键在下半年
宽渡资产回望2023年的宏观环境我们认为可以用混沌来形容。一方面是增长因子出现了多次转折，从一季度开放重启，到二季度地产销售下行，再到三季度的经济库存周期见底后回升。另一方面，货币政策也经历了几收几放。在没有明确宏观趋势的情况下，国内大部分资产的价格均未呈现流畅的走势，使得去年的投资难度较大。展望2024，我们认为宏观环境能见度较去年有显著提升，国内外央行的政策态度都有明显转向，全年各类资产大概率将运行在内外流动性双宽松的环境中，那些对流动性敏感的资产，如新兴市场股票、债券、黄金、有色金属等将占据上风。估值上，A股和港股风险溢价进一步提升；考虑经济增速和通胀水平，国债价格依然有上行机会；商品方面，有色和原油相对便宜；美国国债方面，当前不少观点认为美债超涨，入价了过多的美联储降息预期，因此将会看到美债价格回调（美债收益率上涨），使市场向联储回归，而我们认为，从美国通胀和就业市场的趋势来看，2024年联储可能会处于一个非常适合降息的环境，联储面临的问题可能会从之前几年的加息不足导致通胀失控，变为降息不够快导致经济失速，因而美债将持续处于偏强状态。节奏上，国内主要看政策和内需提振的效果，投资布局的关键在上半年，收获的关键在下半年；海外市场，时间越往后走，宏观环境会愈加清晰，而美股美债在宏观预期兑现后反而会面临压力，届时需要寻找新的宏观驱动力；格外值得一提的是，2024年美国大选及地缘冲突可能会给各类资产带来很多波动。大墉资产2023年过去了，我们觉得可以用熵增和祛魅这两个关键词来总结：熵增。熵增定律告诉我们，事物总是自发、不可逆的朝着混乱方向行进。从2018年的贸易战开始破环了世界经济秩序的贸易物流格局；三年疫情引致供应链失序实际上强化了保护主义，同时凸显了东西文化差异；2022年俄乌战争2023巴以冲突伴随大国博弈造成地缘形势更趋紧张；还有就是更多的气候异常。写到这里，实际上我们更深刻的理解了“百年未有之大变局”，旧有秩序正在破碎，新的秩序尚未萌芽，混乱和失衡是常态。祛魅。什么是祛魅，就是慢慢消除对一切事物的滤镜和美好期待，小的比如：明星基金经理光环、大佬观点、奢侈品等，大的比如：美式虚伪的人权双重标准、预设立场的舆论霸权等等。祛魅的时代是一个世俗化和功利化的时代，是个体理性取代价值理性的时代，个性化、多元化正在路上。回到国内大类资产配置上，2023年对绝大部分市场参与者来说是残酷的，因为有太多的不及预期。首先从宏观经济来说，我们学到了两个词叫合成谬误和分解谬误，解释了为什么看起来正确无误的决策，最终还是导致了经济的失败。这个值得深思，预期引导是非常重要的一环，政策不能单纯的把市场参与者当作对手；其次从产业政策来说，我们对制造业的金融扶持带来产能扩张，叠加逆全球化下外围高附加值需求的下降，我们核心通胀面临通缩压力，企业利润长期无法实现修复，制造业投资扩张动机反而将下降；同时我们理解“不要错过下一轮科技革命”的长期叙事，资源向高科技倾斜，向高质量发展倾斜（汽车、造船、大飞机都取得耀眼进步），但服务业的发展也对应着当下就业的解决和个体的实际需求，应该适当均衡；从A股的制度建设来说，实际上出了很多呵护资本市场的利好，但市场需要的只是基础制度而已：严厉惩罚操纵与造假、尊重股东权利，没有良好的公司治理，何谈价值投资与长期投资呢？展望2024年，需要提示的是，A股的激励机制正在快速的发生变化，一个以投资者为中心的市场正在建设起来，欺诈盛行的土壤正在被清理，机会正在出现。从投资方向来说，微盘股已经连续跑赢三年策略拥挤度很高，机构新能源抱团股瓦解后面临换仓选择，市场将会合力拥抱低估值高分红板块，科技和医药则是成长股发力的两大赛道。《私募荟》由财经、泽募家联合推出。温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。
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